日上集团(002593.CN)

日上集团新股定价报告:钢制品领先企业,稳健异地扩张

时间:11-06-28 00:00    来源:中信证券

公司是国内领先的钢制品企业,主要产品包括载重钢轮和钢结构。公司侧重发展无内胎载重钢轮业务,2010年钢轮市场占有率3.54%,排名行业前十;

钢轮产品约80%销往售后市场,需求稳定性相对较好。公司钢结构产品主要包括厂房钢结构和设备钢结构,是福建和广东地区最大的钢结构制造商之一,主要客户包括富士康、美的集团、南玻集团等大型工业集团。

钢轮行业持续稳健增长,钢结构市场空间广阔。无内胎载重钢轮是钢制车轮的发展趋势,受益于国内汽车市场年均10%的平稳增长,以及中国车轮行业较强的国际竞争力,预计钢轮行业将维持稳健增长。目前中国钢结构形式的建筑占比仅约10%,而欧洲、美国和日本分别在30%、50%和80%以上,预计未来我国钢结构形式的建筑占比有望接近50%,发展空间广阔。

无内胎载重钢轮提升公司盈利能力,设备钢结构有望成为新的业绩增长点。

公司侧重发展盈利能力更强的无内胎载重钢轮业务,募投项目建成后,无内胎载重钢轮产能将由目前的210万套增加至510万套,将有助公司盈利能力提升。预计受益于厦门PX项目、厦门翔鹭石化、泉州大炼油项目等开工建设,设备钢结构有望成为公司新的业绩增长点。

募投项目实现产能异地布局.有效缓解产能压力。公司拟投资6亿元建设四川南充生产基地和厦门日上金属150万套无内胎载重钢轮项目;其中四川南充生产基地建成后,将具有年产150万套无内胎载重钢轮、50万套型钢载重钢轮、5万吨钢结构的产能;将实现公司产能的异地布局,实现对于中西部地区市场的有效覆盖,并缓解产能压力。

风险因素:钢材等主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利;人民币持续升值造成公司汇兑损失;募投项目市场拓展不达预期导致产能利用率下降。

盈利预测、估值和投资评级:综合考虑公司产能扩张、市场地位,以及行业需求,预计公司2011/12/13年每股收益分别为0.52/0.68/0.84元(2010年每股收益为0.39元),公司发行价12.88元,对应2011/12/13年PE分别为25/19/15倍,结合汽车零部件、钢结构行业的平均估值水平,以及公司业绩增长,我们认为公司合理估值为2011年20倍PE,对应合理价格为10.5元。