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日上集团(002593):车轮与钢结构双驱动 业绩逆势稳健-年报点评

发布时间:2020-04-09    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 年年报,全年实现营收26.36 亿元,同比下滑9.16%,实现归母净利润8239.4 万元,同比增长0.96%。

汽车钢轮业务逆势稳增,锻造铝轮前景广阔。在汽车行业整体下行大背景下,2019 年公司汽车钢轮业务营业收入实现11.01 亿元,同比增长2.38%,逆势稳定增长实属难能可贵。同时该业务毛利率为16.01%,同比去年提升3.61 个百分点,盈利能力改善明显。其中无内胎钢轮为营业收入主要来源且盈利能力较强,营收占比为30.56%,毛利率18.67%。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能方向发展,锻造铝合金轮毂市场容量有望扩大,公司已新完成锻造铝圈十几个品种的研发测试,未来发展可期。

钢结构业务受外部影响营收下滑,逆周期调节内需潜力巨大。2019 年,受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响,公司的钢结构海外订单数量和规模较去年同期下滑较多,钢结构业务全年实现营业收入13.38 亿元,同比下降17.08%,尤其是美国对中国钢铝产品加征关税和反倾销调查,海外钢结构订单明显减少。目前受疫情影响,宏观经济面临一定压力,国内有望开启逆周期调节,钢结构得益于基础设施建设投入的增加,国内钢结构业务形势预计将有较大潜力。

深耕钢制品细分领域,产品链有望进一步完善。公司深耕国内钢制品市场,坚持车轮及钢结构双轮驱动。钢轮产业具有一定的准入门槛,随着行业尾部厂家的不断出清,市场份额有望获得提升。对于钢结构业务,公司通过合资控股的合作方式,以新长诚业务为立足点投资了金属幕墙复合板、钢格栅板。目前合资公司均已承接多项工程项目,市场认可度逐步提升,协同效应显现。此外公司通过合资方式继续布局汽车后市场战略,以平台服务管理和硬件提供相结合的方式,逐步实现从单一的轮圈供应商过渡到车轮管理服务提供商。

投资建议:公司作为国内领先的汽车钢轮厂商,随着行业逐步回暖,未来业绩有望持续回暖,我们预计公司20 年/21 年营收分别为25.43亿元/27.52 亿元,归母净利润分别为0.86 亿元/1.01 亿,对应21 年PE 为24 倍,维持“买入”评级

风险提示:汽车行业销量低于预期,钢结构需求低于预期

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